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古井贡酒(000596)
事件:
公司发布2023年半年度报告,2023上半年实现营业收入113.10亿元,同比增长25.64%;实现归母净利润27.79亿元,同比增长44.85%。其中23年Q2单季度实现营业收入47.26亿元,同比增长26.78%;实现归母净利润12.10亿元,同比增长47.52%。整体业绩尤其利润端超预期。
年份原浆引领增长,省外仍为增速高地
分产品看,23H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收87.61/11.11/11.08亿元,同比增长30.67%/23.26%/1.63%,毛利率分别为85.15%/59.21%/65.71%,年份原浆系列仍为核心增速来源。分地区看,23H1华中/华北/华南/国际地区营业收入分别为97.83/8.21/6.96/0.10亿元,同比变化+24.19%/+34.89%/+38.07%/-13.62%,其中华中地区营业收入占比86.49%(-1.02pct),省外在业绩上仍为增长高地。23H1经营活动现金流47.28亿元,同增12.80%;合同负债30.25亿元,较23Q1环比减少17.20亿元;数据较为合理。
成本费用持续优化,利润率提升亮眼
23H1公司成本费用结构进一步改善,毛利率78.88%(+1.35pct),净利率25.15%(+3.24pct)。销售费用率26.95%(-1.88pct);管理费用率5.16%(-1.05pct);研发费用率0.26%(-0.04pct)。公司整体库存量同比增长12.70%,其中,年份原浆库存量同比增加53.51%,主要系公司收入增加,产品备库增加;古井贡酒同比减少66.04%,黄鹤楼及其他库存同比减少60.82%,主要系销售前期库存的影响。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-25年收入分别为211.47/261.69/316.25亿元,对应增速分别为26.5%/23.7%/20.8%,净利润分别为44.44/57.52/71.55亿元,对应增速41.4%/29.4%/24.4%,EPS分别为8.41/10.88/13.54元,对应PE分别为33/26/21。参照绝对与相对估值,我们给予公司24年31倍PE,目标价340.54元,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济波动;产品结构升级受阻;全国化进程不及预期
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